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交易所公告
综合财经

新兴市场“多米诺骨牌”危机已启动

时间:2013-08-26 来源:第一财经日报

 

  自1997年亚洲金融危机之后,新兴市场再一轮遭遇了货币和股市大跌的风暴。

  东南亚的金融动荡再一次令人回忆起15年前的惨痛经验。印尼卢比自从5月中旬以来已经下跌大约10%,一度达到11000∶1的低点;马来西亚林吉特,下跌至三年多来的最低水平,林吉特兑美元达到3.32∶1。今年林吉特汇率已经下跌8.6%;菲律宾比索兑美元也创下44.44的低点,这是自2011年1月以来的最低点,今年到现在下跌7.6%。在洪水和假期过后的第一个交易日,菲律宾PSE综合指数午盘下跌了6%;泰铢创下三年来的新低,为32.17,今年已经下跌4.9%;新加坡元也下跌,创下今年新低,兑美元至1.2860,今年已经下跌5.1%。

  印度和巴西更是此轮货币贬值的重灾区。从年初到现在,印度卢比对美元已经累计贬值幅度高达15%以上,成为亚洲表现较差的货币。货币贬值同时造成印度资本市场震荡,孟买证交所敏感30指数16日收盘时创下自2008年大熊市以来最大跌幅。巴西雷亚尔贬值幅度在新兴市场排在首位,今年以来已经下跌了近20%,为阻止雷亚尔下跌,巴西央行此前已经投入450亿美元,23日,再度宣布继续投入600亿美元。

  新兴市场国家股市和货币的大跌缘于资本大量外流。据印度中央银行统计,国际投资者持有的印度债券减少了36%,从最高点的380亿美元减至280亿美元,这是自2012年1月以来的最低点。外国人在7月份净出售的印度股票和债券达到30亿美元。EPFR Global数据显示自6月初以来,散户投资者从新兴市场债券基金中撤出了181亿美元资金,相当于他们自金融危机以来所有投资额的1/3。同期机构投资者撤出了93亿美元,相当于他们在后金融危机时期投资量的10%。

  国际热钱的大量外流,是因为国际投资者普遍预期美联储将在9~10月份开始退出量化宽松。这意味着全球新兴市场的资本流入周期正转为流出周期。在2008年美国金融危机之后,因次贷泡沫破灭而形成了美国金融系统巨大的流动性黑洞,为此,美联储将基准利率降低到0~0.25%,并直接印钞去购买美国国债和MBS(美元抵押贷款支持证券),造成了史无前例的美元超级宽松政策。美国的低利率环境促使更多美元流出,去追捧新兴市场较高的经济增长和投资机会,这就形成了新兴市场的繁荣周期。

  然而,美国在过去4年多时间内,现实通过QE1~4修复了美国金融货币体系,稳定了财政体系;通过再工业化和能源独立革命正恢复产业竞争力;加上房地产重入上涨周期,家庭和企业部门开始新的加杠杆周期;此外股市屡创新高,上市公司的现金流达到了30年来的最好水平,以特斯拉为代表的新一轮技术创新拉开序幕,从而使美国正开启新一轮的复兴周期。近期,由于预期美联储开始退出量化宽松,美国10年期国债收益率已经上升到2.92%。

  新兴市场近几年虽然在外资涌入下一片繁荣,但是,其昔日弊端并未得到根本改变。产业链多被外资控制,企业缺乏核心技术,对外依赖度较高,社会保障缺乏,大多难以摆脱“中等收入陷阱”。新兴市场国家还有另外一个共同的弊端,由于没有经历过上世纪70年代的石油危机,其石油战略储备普遍较低(石油产地国除外),比如中国战略储备仅30天,对外石油依赖度高达60%,中东进口石油约占全部进口的50%;而印度则更不济,石油战略储备仅15天,对外石油依赖度更高达80%,中东进口石油占全部进口的75%。

  虽然印度、巴西的本币和股市大幅贬值,仍有进一步贬值的预期,比如投资者普遍预期印度卢比将由现在的64继续贬值到70,但这是顺从市场化的调整,会增强印度、巴西等国制造业的国际竞争力,对中国制造将形成更大挑战;同时也会避免热钱外流时洗劫其积累的贸易顺差美元,避免热钱获得太多汇率投机利润。

  从中国的情况看,自2011年4月到2013年8月,主要新兴市场国家俄罗斯、南非、印度和巴西的本币已经分别贬值了6%~35%,唯有中国人民币对美元反而上涨了5.7%;中国楼市已经成为全球最后一个最大的资产泡沫,其绝对价格已经达到国际最高水平,但中国居民的平均收入不足发达国家的1/10;而由于人民币升值、土地、劳动力和原材料价格的大涨,中国制造生存竞争能力严重下降,企业债务负担已达到经合组织平均水平的3%~4%;2008年底以来,地方政府债务迅速攀升。

  与此同时,中国的做空机制在加速到位。做空股市的股指期货、融券和转融券都已到位,转融券扩大借券范围可能即将落实;做空债务的国债期货也将在9月份到位;资本项目的开放也在进一步的加速。国际热钱由此将更方便地通过做空中国赚钱;而在热钱大规模外流的情况下,人民币不贬值反而升值,将使离场的热钱获得汇率投机收益的最大化,将最大程度牺牲中国贸易顺差的储备成为国际热钱的美餐,甚至酿成中国外部美元汇兑危机。

  毋庸置疑,新兴市场危机的“多米诺骨牌”的危机已经启动,从孟加拉国的危机,到印度、印尼和巴西的货币股市危机,不可能不影响中国。对此,我们不能不防。

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